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引言：阿根廷干旱天气持续炒作，巴西受降雨影响收割进度受阻，使得近期美豆期价仍有支撑，2月以来围绕1510-1530美分/蒲式耳区间震荡运行。但市场普遍预期巴西大豆丰产，新豆陆续上市后面临季节性供应压力，此外全球经济衰退市场担忧大豆需求不振。值此之际，美国农业部（USDA）将于北京时间2月9日凌晨一点携最新月度供需报告出台，此次报告对市场影响几何呢？让我们试目以待！

一、1月报告前瞻分析

2022/23年度分析师普遍预期美国大豆期末库存可能不会出现大幅调整，预计美国2022-23年度大豆年末库存为2.11亿蒲式耳，略微高于美国农业部在1月报告公布的2.1亿蒲式耳，预估区间介于1.76-2.3亿蒲式耳。同时，分析师平均预计全球2022-23年度大豆年末库存料为1.0203亿吨，低于美国农业部在1月报告公布的1.0352亿吨，预估区间介于1-1.055亿吨。巴西大豆产量预计上调至1.5301亿吨，预估区间介于1.52亿万吨至1.542亿吨。阿根廷大豆产量则下调至4234万吨，预估区间介于3800万吨至4500万吨。

我们预计本次报告调整焦点为南美大豆产量的下调幅度以及美国大豆的出口。目前巴西大豆收割正在逐渐推进，虽受降雨影响慢于历史同期，但对产量影响并不大。目前巴西国内各家机构以及市场普遍预期丰产，所以本次报告巴西大豆产量调整幅度或不大，或维持1.53亿吨或者小幅略微上调。阿根廷方面，目前阿根廷大豆播种已结束，大豆进入生长关键期，近期虽有降雨但主产区干旱形式依旧严峻。目前美国农业部参赞已将阿根廷大豆产量下修至3600万吨，阿根廷国内机构则预计产量在4100万吨。也就是说阿根廷大豆产量下调空间至少在350-450万吨左右，我们预计本次阿根廷大豆产量或将下调至4000-4200万，或将低于市场平均预期。目前巴西大豆出口销售缓慢，美豆近期出口虽有减少但依旧强劲，在此情形下，美豆期价势必仍以上行为主，所以阿根廷大豆下调幅度或将低于预期。此外美豆出口方面或将小幅上调，使得全球大豆结转库存或将下调为主。

二、过去10年USDA2月报告产量、库存调整趋势及对CBOT大豆行情的影响

通过观察过去10年的数据我们可以发现，USDA2月供需报告公布当天，CBOT大豆期价在过去10年间跌多涨少，其中有6年下跌涨，4年上涨，下跌概率占比60%。报告后的一周（包括报告公布当天），CBOT大豆期价在过去10年间则出现涨多跌少现象，其中7年上涨为主，下跌概率仅30%。也就是说从往年规律来看，USDA2月供需报告之后芝商所旗下CBOT大豆期价涨多跌少。

三、后市预判

从当前前瞻数据来看，本次报告大概率偏多为主，但考虑到巴西丰产预期或抵消阿根廷部分减产的担忧，所以整体来看本次报告中性偏多为主。后期随着天气炒作窗口关闭及巴西收割加快，南美大豆卖压将凸显，国际大豆期价或承压下行。国内连粕方面，短期跟随外盘震荡运行为主但稍弱于外盘，围绕3800-4000点运行。目前国内大豆供应充足，叠加春节后国内下游需求进入阶段性淡季，供需双弱情况下，连粕上涨动力不足。但考虑到春节期间美国及巴西大豆排船和装船进度较慢，恐3月份到港有延迟，豆粕基差或出现阶段性坚挺现象，等到到港恢复后承压下行。下游现货企业可考虑逢低补货，备好安全库存。