最新跟踪：基本面矛盾释放，黑色系延续下跌

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上周，前期需求低迷，产量高位积累的基本面矛盾充分释放，黑色系延续下跌趋势：

1）需求低位徘徊，复苏弹性难觅--周度钢材表观消费量环比下降0.45%，农历口径同比上升 2.85%；建筑钢材成交量周均值 16.90 万吨，较上周上升 1.28万吨/天。

2）成材延续下行，持续性仍待观察--本周成材总产量环比下降1.12%，农历口径同比下降6.09%。近期原料价格下跌使得钢铁成本端压力缓释，减产持续性仍待观察。

3）库存延续去化--本周成材总库存环比下降 2.40%，延续去化趋势。当前，钢铁全产业链库存或处于主动去库转向被动去库阶段的过渡期。

由此，上海螺纹跌至 3830 元/吨，环比跌 140 元/吨；热轧跌至 3980 元/吨，环比跌90元/吨。近期黑色系普遍下跌，基于原料库存周期，测算吨钢毛利较前期恶化。

热点关注：23Q1钢铁小幅减配，新材料配置出现分化从最新2023Q1基金重仓持股数据来看，机构重仓钢铁流通股比例环比削减0.05pct至 0.84%，沪深港股通配钢铁比例环比增加 0.28pct 至 2.48%。高端新材料依旧受到市场青睐，普遍延续高于行业的配置；不过部分传统加工赛道由于竞争格局相对于前期有所恶化，加之估值受顺周期板块掣肘，配置比例出现下滑：

1）钢铁：年初，“强预期”引领下，成材价格接连上涨；不过随着旺季深入，"强复苏”的预期逐渐被证伪，"弱现实"的交易权重逐步放大，最终机构一季度重仓比例小幅下滑：（1）尽管地产政策延续稳中向好态势，然而长达2年的磨底期和新开工面积超过40%的降幅，都揭示了本轮地产产业链受损程度之深，使得需求的修复或不如预期的那般猛烈和迅速；（2）Q1生铁产量超预期以及铁矿石发运处于淡季，都阶段性抬升了原料端话语权，钢铁在产业链利润分配比例进一步下行。尽管行业整体减配，不过盈利稳健，具备较强安全边际的钢铁龙头企业相对更受市场青睐，如南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢等。此外，在火电锅炉管需求增长预期下，相关标的武进不锈、盛德鑫泰获得高于行业的配置比例。

2）

新材料：国产替代的大时代下，高端新材料产业链，景气、格局和成本三重受益，稀缺性脱颖而出。以军工、核电为代表的高端制造业凭借难以追赶的技术壁垒和长时间的工艺积累，形成“看得见的壁垒”，其长期成长性受到市场重视：如高温合金新材料图南股份、应流股份、抚顺特钢、钢研高纳；钛合金新材料西部超导、西部材料、天工国际、宝钛股份；核电产业链新材料应流股份、久立特材等。传统加工赛道中，优质阿尔法龙头企业凭借内在成本和精细化管理，形成“看不见的壁垒"，亦导致新进入者难以与之抗衡，如华峰铝业、明泰铝业、甬金股份等。然而，部分赛道基于近年新能源复苏导致行业供给加速扩张，竞争格局有所恶化，加之估值受顺周期板块整体掣肘，配置比例出现下滑。长期来看，通过降本挖潜、技改、产品升级优化等，有望继续维持强者恒强地位，业绩成长性优于普通公司。不过配置时点在经济全面复苏或者供给格局大幅出清，性价比或更优。

风险提示

1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。