摘要

公司作为内地连接香港的大动脉铁路，具有重要的战略地位，随着未来香港内地交流融合的进一步加深，公司充分受益于赴港客流增加。未来公司将全面接入高铁线路，客运单价有望提高，公司将迎来中特估和盈利改善的双重利好。

一、广港大动脉，战略价值凸显

(资料图片仅供参考)

1994年广深铁路总公司被确定为境外发行股票和上市预选试点企业，1995年广铁集团将其全资子公司广深铁路总公司客货运业务及其与运输相关的经营服务折价入股组建广深铁路股份有限公司。

1996年广深铁路股份有限公司正式成立，同年 5 月在香港联交所和纽约证交所上市。2006年 12 月广深铁路在 A 股上市。股权结构方面，公司大股东为中铁广州局集团，持股比例达到 37.1%，公司实际控制人为中国铁路总公司。

公司独立经营的深圳—广州—坪石铁路，营业里程 481.2 公里，纵向贯通广东省全境。其中广坪段为中国铁路南北大动脉——京广线南段；广深段是通往香港的两条铁路通道之一，连接京广、京九、三茂、平南、平盐、厦深铁路、穗莞深城际、赣深铁路和香港铁路东铁线，是中国铁路交通网络的重要组成部分。因疫情对公司客运板块冲击较大，2020-2022年公司营收受到显著影响，业绩录得亏损。

2023 年第一季度，铁路客运市场需求回暖，公司共发送旅客448.9 万人，同比增长78.31%，实现营业收入61.46 亿元、同比增长22.96%，归母净利润跃升至4.05亿元、同比增长201.70%。公司实现扭亏为盈主要得益于：

1、2023 年春运铁路客运市场迅速回暖：铁路部门通过优化开行方案、加开列车对数、重联列车等措施增加运能，保障更多旅客出行；

2、罗湖口岸恢复通关：铁路部门实施“一日一图”精准投放运力，加强罗湖口岸引导便民服务，进一步方便旅客出行；

3、铁路运营网络更加完善：打通广深线与高铁线路的联通，增开广州东经过深圳北的通达香港西九龙以及广州东跨赣深线高铁列车。

二、接入高铁领域，资产价值重估

客运是公司最主要的运输业务，长距离动车组的增开提升公司利润率：公司客运业务包括广深城际列车、长途车和过港直通车运输业务。2021 年4 月，公司增开了9 对广州南（佛山西）至阳江方向的城际列车，以及10 对跨线长途动车组列车，使得2021 年公司客票单公里收入同比增长60.48%；2021 年底，赣深高铁正式开始运营，公司开行了部分前往赣深高铁方向的跨线长途动车组列车，使得2022 年公司客票单公里收入再次同比增长54.75%。

同时公司成本较为刚性，收入的增加带来了利润率的提升。2023Q1，疫情影响大幅削弱、客运量回升后，公司实现归母净利润4.05 亿元，同比增长201.70%，相对2019 年同期增长3.8%。

公司未来有望进入高铁运营领域，实现戴维斯双击：2021 年9 月25 日，赣深高铁引入广深城际铁路线路拨接顺利完成，实现了赣深高铁与广深城际铁路的互联互通，接通之后赣深高铁的动车可通过联络线转入广深城际铁路线，实现广州东站、深圳站与赣州乘车的相互直达。

此外，《广州市城市基础设施发展“十四五”规划》提出未来将广州站及广州东站改建成高铁站，并实现主要铁路客运站之间互联互通，届时公司有望全面转型为高铁运营公司，利润率大幅提升、业绩快速增长，实现戴维斯双击。

除此之外，公司还在积极拓展其他铁路条线，争取打通广东半小时经济圈，最近重要的项目深江铁路建成后，广东省沿海高铁主通道由此全线拉通，可直接带动粤东粤西与珠三角的区域协调发展，深圳前海自贸区与广州南沙港自贸区可实现半小时互联互通，对进一步打造“轨道上的大湾区”，促进珠三角西翼片区经济社会发展具有重要意义。

广州站、广州东站未来将改建为高铁站，公司有望全面进军高铁运营领域。广州市现有高铁站为广州南站，存在现状高铁站远离市中心，主要铁路客站间互联互通不足的问题。

为了解决上述问题，2022 年7 月，广州市人民政府办公厅印发《广州市城市基础设施发展“十四五”规划》，提出建设“五主四辅”铁路客运枢纽，加快形成“多站布局、多点到发，客内货外、互联互通”客运枢纽格局。“五主”为广州站、广州东站、广州南站、白云（棠溪）站和佛山西站，“四辅”为广州北站、鱼珠站、新塘站和南沙站。

随着未来广州站及广州东站改建成高铁站以及主要铁路客运站之间互联互通的实现，公司将全面进军高铁运营领域，有望全面转型为高铁运营公司，利润率大幅提升，享受戴维斯双击。

三、投资建议

高铁持续替代普铁，铁路盈利属性提升：2019年铁路客运10年复合增速约为9%，高铁迅速替代普铁，3年复合增速也超过。普铁公益性强经济性差，客货价格皆有管制；高铁客运政策已经放开市场化定价，核心线路的运价持续上调。2023Q1虽然客运量恢复9成，但铁路客运公司业绩超预期。

枢纽站点接入高铁，长途高铁绽放新芽，2021年，京港高铁通道中的赣深铁路投产，港深向京津冀和长三角地区的通道打通，广深铁路的枢纽车站接入高铁并开行北上班列。赣深铁路的票价0.65元/公里，京沪高铁仅0.50元/公里，高铁线路过路费用统一定价，预计广深铁路的高铁班列具备超额盈利。

从国铁集团财报来看，客运价格的涨幅远超CPI，一方面初始运价确认过低，另一方面是高铁提升出行品质。京沪高铁具备超一流的区位优势，非一流运价具备更高的上涨能力，潜在的盈利能力被低估。

参考资料：20230504—兴业证券—广深铁路-601333—《开行长距离动车组提升利润率，未来有望进入高铁运营领域》

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：董宇（登记编号：A0740622090027）